具身智能头部企业正在形成清晰的资本化梯队。

一方面,星海图、银河通用等首程控股(697.HK)已投资的高估值未上市企业近期接连完成大额融资,成为市场关注的Pre-IPO项目储备;另一方面,同为首程控股机器人投资组合项目的宇树科技IPO进程已率先进入兑现阶段。随着机器人产业从一级市场高估值融资,逐步走向公开市场定价和资本化兑现,较早布局相关产业链的产业资本和基金平台,也迎来资产价值重新评估的重要窗口。

从近期进展看,星海图和银河通用均为首程控股通过相关产业基金投资布局的具身智能项目,也是赛道中较受关注的两家高估值未上市企业。星海图今年完成近20亿元B+轮融资,投后估值突破200亿元。此前,公司已在2月完成近10亿元B轮融资,短期内连续获得大额资金支持,反映出资本市场对具身智能头部项目的关注度持续提升。

银河通用同样是首程控股机器人产业投资版图中的重要项目,并处于高估值Pre-IPO储备阶段。今年3月,银河通用宣布完成25亿元新一轮融资,投资方包括国家级基金、产业资本及多家市场化投资机构。虽然星海图和银河通用目前尚未递交IPO申请,但从融资规模、估值水平、产业地位及股改进展看,两家公司均已具备较强资本化预期,有望成为宇树科技之后市场重点关注的下一批IPO候选企业。

与此同时,同样属于首程控股机器人投资组合代表项目的宇树科技,已率先进入资本市场定价与价值兑现的关键阶段。7月2日,中国证监会网站显示,证监会发布关于同意宇树科技股份有限公司首次公开发行股票注册的批复,意味着这家A股“具身智能第一股”距离正式登陆科创板仅剩发行承销等后续环节。对于首程控股而言,宇树科技IPO注册获批,不仅是单一被投项目的资本化进展,更是其机器人产业基金投资能力和资产价值显性化的重要验证。

公开资料显示,宇树科技此次IPO拟募资42.02亿元,初始发行股份不低于4044.64万股,占发行后总股本的比例不低于10%,对应发行市值约420亿元。从基本面看,宇树科技是国内少有的已盈利具身智能企业。招股书显示,2023年至2025年,公司营收分别为1.59亿元、3.92亿元及16.99亿元,扣非后归母净利润分别为-0.18亿元、0.78亿元及5.9亿元。公司预计2026年上半年营业收入为10.52亿元至11.28亿元,同比增长35.62%至45.41%;受研发投入等期间费用增加影响,扣非后净利润预计为2.36亿元至2.83亿元。上述数据表明,宇树科技并非停留在概念阶段,而是已经具备较强商业化能力和盈利基础,这也使首程控股所持相关股权的估值支撑更加扎实。

更重要的是,宇树科技的产业进展正在强化首程控股机器人投资组合的成长逻辑。公司创始人王兴兴此前公开表示,2026年人形机器人目标出货量为1万台至2万台。随着资本市场资金加持,宇树科技有望在本体研发、制造基地建设和供应链降本上继续放大规模效应,形成“出货提升—成本下降—市场份额扩大”的正循环。对于首程控股而言,这意味着其早期布局的机器人头部项目,正在从技术验证、产品验证进入规模化商业验证阶段,相关投资价值也有望从一级市场账面估值,逐步迈向公开市场定价和资本化兑现。

按照420亿元发行估值测算,首程控股通过基金所持宇树科技股权对应价值约14.45亿元人民币。若未来宇树科技上市后市值进一步提升至500亿元、600亿元,所持权益对应价值将分别提升至约17.2亿元、20.6亿元人民币。市场分析人士指出,宇树科技IPO注册获批,为首程控股机器人投资组合提供了第一个较为清晰的公开市场估值锚,也使其早期布局具身智能头部项目的资产价值更具可观察性。随着宇树科技率先打开资本市场验证和价值兑现通道,星海图、银河通用等后续被投项目的估值参照体系有望进一步清晰,首程控股机器人产业基金的投资价值也正从账面浮盈逐步迈向资本化兑现。

总体来看,星海图、银河通用和宇树科技作为首程控股机器人产业基金投资组合中的代表项目,已经形成较为清晰的资本化梯队:星海图、银河通用处于高估值Pre-IPO储备期,宇树科技则率先进入IPO兑现期。三者共同强化了首程控股机器人投资组合“由账面浮盈走向资本市场验证、由估值重估走向价值兑现”的逻辑。

随着具身智能产业从技术验证、场景验证进一步迈向商业化和资本化,首程控股早期布局的机器人产业基金价值有望持续显性化,并成为公司估值重塑的重要增量因素。未来,首程控股有望在原有基础设施资产管理平台之上,进一步培育机器人产业投资和新兴产业资产管理的第二增长曲线。